中博证券营收、利润锐减行业进入调整期企业业绩分化显著

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　　2024年及2025年一季度，疫苗行业均呈现比较严重的下滑趋势。从财务数据看，行业总营收从2020年的1060亿元增至2023年的1637亿元，年均复合增长率达11.5%，2021年同比增速更达34.5%。然而2024年，行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长，显示行业进入调整期。

　　从利润表现看，行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水61%，同时盈利质量出现恶化迹象，净利润率从2021年的21.7%降至2024年的9.4%，成本压力显著抬升。主要原因在于疫苗渠道库存压力较大，导致企业发货受到不利影响以及2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈。

　　个股方面，头部企业业绩分化现象显著。其中，天坛生物、西藏药业逆势突围，天坛生物2024年营收60亿元，同比增长17.6%；净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54%。西藏药业2024年净利润10亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94%。

　　而智飞生物、万泰生物受HPV疫苗市场竞争加剧及集采影响业绩均出现大幅下滑。智飞生物2023年营收529亿元，2024年骤降至260亿元，同比下降50.8%；净利润从80亿元缩水至20亿元，同比下降75%。万泰生物2022年净利润47亿元，毛利率达89%，2024年利润仅剩约有1亿元，毛利率降至66%。

　　此外，部分企业成本显著攀升，行业销售期间费用率中位数从2020年48%升至2024年58%，超半数企业费用率突破50%。其中，长春高新2023年销售期间费用率约44%，2024年大幅增至57%，净利润率也从31%降至18.7%。康华生物（维权）毛利率维持93%高位，但期间费用率从47%升至54%，净利润率由33%降至21%中博证券，盈利能力有所减弱。

　　从批签发数据看，2024年多数品种批签发有所下滑。例如，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发2批次、104批次，分别同比下降95%、30%；万泰生物二价HPV疫苗实现69批次，同比下降78%。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发42批次，同比下降46%。欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发21批次，同比下降22%。

　　2025年一季度，不同品种疫苗表现分化显著。其中重组带疱疫苗共批签发6批次，同比下滑54%，尽管市场渗透率仍然较低，但批签发仍有所放缓，产品放量情况或不及预期。减毒活带疱疫苗未获得批签发。

　　HPV疫苗不同价次批发数据差距扩大，其中九价HPV疫苗共批签发15批次，同比下滑38%；四价HPV疫苗无批签发；二价HPV疫苗共批签发42批次，同比增长367%。

　　狂犬疫苗整体批签发增长良好，二代仍为主流。一季度狂犬疫苗（人二倍体细胞）无批签发；狂犬疫苗（Vero细胞）共批签发199批次，同比增长24%。

　　流感疫苗方面，2025年一季度，流感疫苗共批签发30批次，同比增长500%。其中四价流感病毒灭活疫苗共批签发2批次，同比下滑33%；三价流感病毒灭活疫苗共批签发28批次，同比增长1300%；冻干鼻喷流感减毒活疫苗无批签发。

　　13价肺炎疫苗共批签发19批次，同比持平；23价肺炎疫苗共批签发4批次，同比下滑71%。四联苗无批签发；五联苗共批签发17批次，同比持平。

　　A群流脑多糖疫苗（MPSV-A）、AC群流脑多糖疫苗（MPSV2）、AC群流脑多糖结合疫苗（MCV2）、ACYW135群流脑多糖疫苗（MPSV4）和ACYW135群流脑多糖结合疫苗（MCV4）分别批签发2批次、55批次、0批次、24批次和4批次。从年度数据来看，MPSV2在2011年至2024年始终占据流脑疫苗批签发批次中的主要份额。

　　吸附破伤风疫苗仅欧林生物获得批签发，共批签发7批次，同比增长250%。水痘疫苗批签发略有下滑，期内共批签发90批次，同比下滑6%。其中百克生物的产品批签发批次最高，达到33批次，同比增长10%。